Este working paper analisa a dinâmica da Formação Bruta de Capital Fixo na Construção Civil (FBCF-CC) no Brasil entre janeiro de 2000 e outubro de 2026, investigando como as mudanças na política monetária, os custos dos insumos e os ciclos político-eleitorais influenciam o comportamento dos investimentos no setor. O estudo utiliza técnicas econométricas baseadas no Modelo Oculto de Markov (Hidden Markov Model – HMM) para identificar diferentes regimes de crescimento e volatilidade da construção civil. A pesquisa combina dados do IPEADATA e do Banco Central do Brasil, considerando a taxa Selic, o Índice Nacional de Custo da Construção (INCC) e a proximidade das eleições presidenciais.
O estudo detalha:
- O Objetivo da Pesquisa: Analisar e identificar os regimes de crescimento e volatilidade da Formação Bruta de Capital Fixo na Construção Civil brasileira entre 2000 e 2026, investigando como fatores macroeconômicos e político-institucionais afetam as transições entre períodos de estabilidade, expansão e oscilações do investimento.
- A Importância da Construção Civil para a Economia Brasileira: A construção civil desempenha papel fundamental no desenvolvimento econômico do país, contribuindo para a geração de empregos, ampliação da infraestrutura e formação de capital produtivo. Historicamente, representa uma parcela expressiva da Formação Bruta de Capital Fixo brasileira, abrangendo investimentos em habitação, edificações comerciais, instalações industriais, rodovias, ferrovias, portos e obras de saneamento.
- Os Principais Fatores que Influenciam os Investimentos: O estudo investiga três elementos centrais para a dinâmica da construção civil: a taxa básica de juros (Selic), os custos dos materiais e serviços medidos pelo Índice Nacional de Custo da Construção (INCC) e a proximidade das eleições presidenciais. Essas variáveis influenciam o acesso ao crédito, os custos produtivos, as expectativas dos investidores e a continuidade dos projetos de longo prazo.
- As Principais Fontes de Dados: A pesquisa utiliza informações do Instituto de Pesquisa Econômica Aplicada (IPEADATA) e do Banco Central do Brasil (BCB), abrangendo o período de janeiro de 2000 a outubro de 2026. A variável principal corresponde à Formação Bruta de Capital Fixo da Construção Civil, enquanto a Selic mensal e o INCC-M são utilizados como variáveis explicativas.
- O Método Econométrico: O estudo emprega o Modelo Oculto de Markov (Hidden Markov Model – HMM), com probabilidades de transição não homogêneas estimadas por regressão logística multinomial. Essa metodologia permite identificar regimes econômicos não diretamente observáveis e estimar como alterações nas condições macroeconômicas modificam as probabilidades de permanência ou mudança entre diferentes estados do investimento.
- O Tratamento das Variáveis Econômicas: A Formação Bruta de Capital Fixo foi transformada em taxa percentual de variação mensal, enquanto a Selic e o INCC foram padronizados pelo método Z-score. O estudo também construiu uma variável harmônica baseada no ciclo presidencial de quatro anos, utilizando uma função cosseno para representar a proximidade dos períodos eleitorais.
- Os Três Regimes Identificados: Os resultados revelam três regimes distintos de comportamento do investimento na construção civil: Estabilidade/Neutro, caracterizado por oscilações próximas de zero; um segundo estado, denominado Contração Forte na estimação, mas que apresenta crescimento médio positivo e baixa volatilidade; e Expansão Acelerada, marcado por aumentos mais intensos do investimento acompanhados de elevada instabilidade.
- O Regime de Estabilidade e Oscilação: O primeiro regime apresentou crescimento médio mensal de aproximadamente -0,17%, com desvio padrão de 2,52. Esse comportamento representa períodos de estagnação relativa, oscilações moderadas e ajustes no ritmo dos investimentos, frequentemente associados a restrições de crédito e pressões sobre os custos da construção.
- O Regime de Crescimento Estável: O segundo regime apresentou crescimento médio mensal de aproximadamente 0,51%, com desvio padrão de 1,31, sendo o estado de menor volatilidade identificado pelo modelo. Apesar de receber inicialmente a denominação de Contração Forte, seus parâmetros estatísticos caracterizam um período de crescimento moderado, contínuo e relativamente previsível.
- O Regime de Expansão Acelerada: O terceiro regime apresentou crescimento médio mensal de aproximadamente 1,00%, acompanhado por desvio padrão de 6,16 e variância de 37,98. Esses resultados indicam que os períodos de expansão mais intensa da construção civil também estão associados a maiores oscilações, frequentemente relacionadas a políticas de crédito, programas habitacionais e investimentos em infraestrutura.
- A Distribuição dos Regimes ao Longo do Tempo: O regime de Estabilidade/Neutro concentrou aproximadamente 58,18% das observações, correspondendo a 185 meses. O segundo regime representou 31,76% da amostra, com 101 meses, enquanto a Expansão Acelerada ocorreu em 32 meses, equivalentes a 10,06% do período analisado.
- As Probabilidades de Transição entre os Regimes: A matriz estimada pelo Modelo Oculto de Markov revelou elevada assimetria nas transições. A partir do estado de Estabilidade/Neutro, a probabilidade média estimada de migração para o segundo regime alcançou aproximadamente 92,85%. O segundo estado apresentou probabilidade de permanência praticamente igual a 100%, enquanto o regime de Expansão Acelerada demonstrou caráter transitório, com retorno estimado ao estado neutro.
- Os Impactos da Taxa Selic: Os resultados indicam que a elevação das taxas de juros constitui um importante fator de restrição ao investimento na construção civil. O encarecimento do crédito imobiliário e do financiamento de projetos de infraestrutura reduz os incentivos à expansão e modifica as probabilidades de transição entre os regimes econômicos.
- Os Impactos do Custo da Construção: O aumento do Índice Nacional de Custo da Construção (INCC) atua como fator inibidor dos investimentos, pressionando os custos de materiais, serviços e execução das obras. A elevação dos preços dos insumos reduz as margens das empresas e dificulta a continuidade de projetos de longo prazo, prejudicando a sustentabilidade dos ciclos de expansão.
- A Influência dos Ciclos Eleitorais: A pesquisa identifica que a proximidade das eleições presidenciais altera as probabilidades de transição entre os regimes de investimento. A incerteza político-institucional, as expectativas relacionadas à política econômica e as mudanças na execução de programas públicos podem influenciar as decisões de investimento em habitação e infraestrutura.
- A Evolução Histórica dos Investimentos: Entre 2004 e 2013, a construção civil apresentou períodos relevantes de crescimento associados à expansão do crédito imobiliário, ao Programa Minha Casa, Minha Vida e aos investimentos em infraestrutura. Entre 2014 e 2018, a recessão econômica e as restrições financeiras contribuíram para uma deterioração do ambiente de investimentos. Em 2020, a pandemia de COVID-19 provocou fortes oscilações, seguidas por recuperação estimulada pela redução dos juros e pela demanda por crédito imobiliário.
- O Comportamento Recente da Construção Civil: No período de 2022 a 2026, o modelo identifica predominância de oscilações próximas de zero, intercaladas por episódios de crescimento mais estável. O aperto monetário, a elevação dos custos de construção e as incertezas político-institucionais contribuíram para limitar a expansão sustentada dos investimentos.
- As Implicações para o Setor da Construção Civil: Os resultados reforçam a importância de condições adequadas de financiamento, estabilidade dos custos produtivos e previsibilidade das políticas públicas. A redução das incertezas econômicas e institucionais pode favorecer a continuidade dos investimentos em infraestrutura, habitação e ampliação da capacidade produtiva brasileira.
- As Principais Conclusões: O estudo demonstra que a Formação Bruta de Capital Fixo da Construção Civil brasileira apresenta comportamento cíclico e não linear, caracterizado pela alternância entre regimes de estabilidade, crescimento moderado e expansão volátil. Os resultados indicam que taxas de juros elevadas, aumentos nos custos dos insumos e incertezas associadas ao calendário eleitoral dificultam a sustentação de períodos prolongados de crescimento. A pesquisa destaca a necessidade de um ambiente macroeconômico estável, políticas públicas previsíveis e condições de crédito compatíveis com investimentos de longo prazo.
Palavras-chave: Formação Bruta de Capital Fixo. Construção Civil. Modelo Oculto de Markov. Ciclo Eleitoral. Política Monetária.
Mario Antonio Margarido [1]
[1] Doutor em Economia Aplicada pela Escola Superior de Agricultura Luiz de Queiroz da Universidade de São Paulo (ESALQ/USP), Senior Partner e Líder de Econometria da Pezco Economics e Pesquisador do PSP Hub Estudos em Infraestrutura e Urbanismo. E-mail: mario.margarido@pezco.com.br